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（来源：华泰证券研究所）
本文录取墨/好意思/中三地工场，在无关税情境下进行本钱测算。并对已量产的墨西哥工场进行盈利测算发现，当地工场一朝配套外洋大客户边幅量产爬坡后，居品盈利才气不亚于国内。且通过绑定研究税/本钱荡漾才气的客户，加征一致性关税后仍能保管较强盈利。好意思国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件入口的依赖程度较高。咱们以为，好意思邦原土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下流主机厂、奢华者转嫁，中国厂商仍有望保管较强居品竞争力。
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特朗普发布博文规划对墨、加征收25%关税
11月25日，好意思国当选总统特朗普示意将在上任后签署行政端正，对墨西哥和加拿猛进入好意思国的通盘居品征收25%关税，对中国居品征收10%关税。此前笔据好意思墨加协定（USMCA），快乐一定零部件区域价值含量、服务价值含量要求的乘用车/零部件可享受零关税优惠，而未快乐要求的关税幅度也基本处于0-4%区间。这次，特朗普对墨、加提倡一致性关税，莫得针对性，对已在墨西哥布局产能的中国企业而言，短期或有冲击，但与竞争敌手比较，豪迈展现其效果和性价比上风，中始终还需络续不雅察关税变化而带来的外洋建厂新目的。
好意思国入口依赖程度高、原土替代产能少，关税压力或可转嫁
好意思国厂商在墨/加布局较多，对汽车及零部件入口的依赖程度较高。死心24年10月墨西哥已建成/在建的好意思系/日系车企工场共7/10个，9M24从墨西哥和加拿猛入口的生动车联系商品（HIS代码8702-8709）累计达到921.5/367.3亿好意思元，占总入口34%/14%。这也体现时全地形车等鸿沟，北好意思两大头部品牌北极星、庞巴迪一样在墨西哥布局了主要产能。因此咱们以为，好意思邦原土可替代供应商/产能有限，短期完成产能回流前，关税压力或很大程度向下流主机厂、奢华者转嫁，中国厂商仍有望保管较强居品竞争力。
绑定研究税荡漾才气的量产客户，外洋租借工场盈利开释值得期待
录取墨/好意思/中三地工场测算本钱（不含关税费）发现：一定例模假定下，FCA模式中国工场本钱率先（月概括本钱1220万元），其次为墨西哥新莱昂工场（月本钱1870万元）、墨西哥中部工场（月本钱3082万元），好意思国工场排于最末（月本钱3526万元）。进一步，对已量产的墨西哥工场进行盈利测算发现，当地工场一朝配套外洋大客户边幅量产爬坡后，居品盈利才气不亚于国内。且通过绑定研究税/本钱荡漾才气的客户，加征一致性关税后仍能保管较强盈利。因此对中国供应商，赢得可靠的量产大客户外洋订单尤为要害。25年优秀零部件人人获客才气有望训诫，对此类外洋租借工场的盈利才气保捏乐不雅。
外洋产能延长、订单赢得提速，看好布局率先的企业已毕成长
截止24年10月，共有12家中国零部件企业已在墨西哥实现量产，另有8个新增扩产边幅/新厂房在开拓/盘算期，展望改日2-3年内落地。若咱们以1：1.5的插足产出比假定进行测算，则24-26年中国零部件厂商将在墨西哥至少加多80亿以上产值（仅包含公开投资金额的工场）。25年或是中国企业赢得外洋车企订单和外洋扩产的起头年，咱们看好产能布局、盘算率先，且外洋获客才气遍及的企业率先已毕成长性。络续推选受益此逻辑且有新边幅落地催化的联系产业链。
对比中、好意思、墨三地建厂，墨西哥地盘、东说念主力本钱率先
咱们假定零部件企业在墨西哥新莱昂州、瓜纳华托州、好意思国肯塔基州及中国设厂或租借工场的不同可能性，并对各地工场运营本钱加以测算。
a． 东说念主力本钱：墨西哥平均东说念主员薪酬显赫较低，尤其非边境地区的东说念主力本钱上风更大。
笔据墨西哥政府、好意思国劳工统计局、中国国度统计局，24Q2墨西哥汽车产业大州新莱昂和瓜纳华托的平均月薪换算为东说念主民币约2081和4172元，约为中国制造业平均工资的27%/54%，仅为好意思国制造业工东说念主平均薪资的15%以下，东说念主力本钱上风显赫。
b． 地盘本钱：墨西哥地租与中国差距较小，购地本钱较低。
若接收工业厂区租借形状，参考Reforma及Realtor等交往网站，墨西哥瓜纳华托州房钱较国内房钱低13%独揽，而新莱昂相近边境，比年来越来越多厂商采取当地布厂，工业园区房钱呈高涨趋势，房钱本钱已高于国内。对应的，好意思邦原土地盘本钱最高，即使采取中部地带的肯塔基州，其厂区租借本钱也较新莱昂跨越约50%。若企业径直购买厂区地盘，则墨西哥较好意思国本钱上风可达到70%独揽。
c． 运营本钱：墨西哥自然气价较低，但概括水电后泛泛运营本钱更高。
笔据GPP、Tetakawi数据，墨西哥平均工业用气价钱0.15元/kWh（截止24年3月），为好意思国工业自然气价钱的55%，为中国工业自然气价钱的37%。但墨西哥的平均电力本钱、工业用水本钱相较好意思国、中国均更贵，电价每千瓦时约1.33元，较好意思国高约30%，较中国工业电价翻倍；工业水价一样更高。概括来看，墨西哥泛泛运营本钱相对最高，较好意思国、中国区分高约50%/100%。
咱们假定工场面积为3万平米，职工数目约400东说念主，接收租借厂房形状，由此测算墨西哥瓜纳华托州、新莱昂州、好意思国肯塔基州及中国国内设厂，每月概括运营用度区分达170万元、302万元、1286万元及403万元，墨西哥中部为本钱上风最大的区域，而好意思国建厂用度显赫更高。
在此基础上，进一步纳入运脚要素。咱们接收24.8.25奏效的好意思西航路价钱计较，40英尺集装箱运载抵达洛杉矶口岸价钱约8175元；到达北好意思后单个集装箱陆运价钱约为22.4元/英里。同期洽商到国内零部件商出口多接收FCA形状，咱们假定中国工场每月运脚仅包含海运，墨西哥及好意思国工场则需承担陆运脚，并以特斯拉得州工场为推敲地计较陆运里程。
测算得到在墨西哥新莱昂建厂将大幅缩减运载用度，单集装箱单次运载本钱约1.57万元，较好意思国肯塔基州运出的本钱减少约30%。但因中国工场出口接收的FCA形状，其承担的海运脚较北好意思工场陆运脚具备显赫上风，同期运脚在工场概括本钱中占据较大权重。
因此在不洽商关税的情况下，中国工场概括本钱率先（每月概括本钱为1220万），其次为墨西哥新莱昂工场（每月概括本钱为1870万）、墨西哥中部工场（每月概括本钱为3082万），好意思国工场（每月概括本钱为3526万）则排于最末。
风险请示]article_adlist-->
外洋边幅量产经由不足预期。若零部件企业外洋工场配套的边幅量产经由减速，或使工场产能诳骗率爬升较慢，进而导致盈利训诫或扭亏经由不足预期；
交易策略风险。若好意思国新任总统及政府后续颁布对于交易戒指/关税方面的其他策略要求，或对中国企业盈利形成终点影响；
测算假定情境与践诺进出的情况。文中波及假定情境下的本钱测算，若践诺量租、水电用量等情况与假定条款不同，或导致本钱测算扫尾不同。
联系研报]article_adlist-->研报：《奈何看待关税对汽车的影响？》2024年11月27日
宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945
陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466
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